Vous avez probablement entendu parler du terme private equity (PE) : investir dans des entreprises qui ne sont pas cotées en bourse. En 2022, environ 11,7 milliards de dollars d’actifs ont été négociés sur des marchés non cotés. Les sociétés de capital-investissement recherchent des opportunités pour obtenir des rendements supérieurs à ceux qui peuvent être obtenus sur les marchés boursiers publics, tout en diminuant la volatilité.
Mais il y a peut-être certaines choses que vous ne comprenez pas sur l’industrie…
Poursuivez votre lecture pour en savoir plus sur les sociétés de capital-investissement, leur importance, sur les raisons pour lesquelles certains groupes de capital-investissement ont attiré l’attention négative de la presse, et sur la façon dont ils créent de la valeur grâce à certaines de leurs stratégies clés.
PRINCIPAUX POINTS À RETENIR
- Le Private Equity (PE ou capital-investissement) fait référence à des investissements au capital de sociétés qui ne sont pas cotées en bourse.
- Pour investir en direct, la plupart des sociétés de capital-investissement sont ouvertes aux investisseurs qualifiés ou aux particuliers fortunés
- En revanche, il est possible d’investir dans des fonds de Private Equity via des enveloppes dédiées comme l’assurance-vie, le Plan Epargne Retraite (PER), ou le Contrat de Capitalisation
- Les gestionnaires de capital-investissement qui réussissent peuvent gagner plus d’un million de dollars par an cf. Capital-investissement et régimes de retraite. « Les professionnels du capital-investissement verront leur salaire augmenter de 13 % en 2023 malgré un climat difficile pour les transactions. »
- Les acquisitions par emprunt (LBO pour Leveraged Buy-Out) et les investissements en capital-risque (VC pour Venture Capital) sont deux sous-domaines clés de l’investissement en capital-investissement.
Pourquoi les sociétés de capital-investissement sont-elles importantes ?
Le capital-investissement est la prise d’intérêt dans des entités qui ne sont pas cotées en bourse. Le capital-investissement provient d’entreprises qui achètent des participations dans des sociétés non-cotées ou prennent le contrôle de sociétés cotées dans le but de les sortir de la cote. Le capital-investissement peut également provenir de personnes fortunées désireuses d’obtenir un rapport rendement/risque décorrélé des autres classes d’actifs.
Le secteur du capital-investissement comprend les investisseurs institutionnels, tels que les fonds de pension, et les grandes sociétés de capital-investissement financées par des investisseurs qualifiés. Une mise de fonds importante est nécessaire parce que le private equity investit directement, souvent pour gagner de l’influence ou du contrôle sur les opérations d’une entreprise, de sorte que les investisseur institutionnels dominent le secteur.
Les capitaux levés chaque année par les fonds de capital-investissement ont presque triplé entre 2013 et 2021, atteignant un pic de près de 2,2 milliards de dollars. Ce chiffre est tombé à 1,2 milliard en 2023, en raison d’une diminution du nombre de fonds à la recherche de capitaux, les investisseurs restant frileux compte tenu de la hausse des taux d’intérêt.
Reuters. « Alors que l’âge d’or du capital privé touche à sa fin, 2024 annonce une plus grande consolidation. »
Le montant minimum de capital requis pour les investisseurs qualifiés dépend de la société et du fonds. Certains fonds ont une exigence d’entrée minimale de 100.000€, tandis que d’autres peuvent exiger plusieurs millions.
La raison sous-jacente de l’investissement en capital-investissement est d’obtenir des rendements qui ne sont peut-être pas réalisables sur le marché coté. Les associés des sociétés de capital-investissement lèvent et gèrent des fonds pour générer des rendements favorables pour les actionnaires, généralement avec un horizon de placement de 4 à 7 ans.
Cet horizon d’investissement est souvent au centre des critiques de l’industrie du private equity, d’autant plus qu’elle a explosé dans les années 2010. Les critiques soutiennent que les sociétés de capital-investissement, contrairement aux fondateurs ou aux spécialistes de l’industrie, manquent d’un attachement ou d’une expertise spécialisée dans les entreprises qu’elles acquièrent. Pour augmenter leur rentabilité, certaines entreprises mettent souvent en œuvre des mesures drastiques de réduction des coûts : licenciements, réduction des avantages sociaux des travailleurs, réduction des activités, etc. De telles stratégies peuvent avoir un impact profond sur les employés et les communautés locales. Les sociétés de capital-investissement ont également fréquemment recours à des acquisitions par emprunt, ce qui risque d’accabler les entreprises acquises d’un endettement excessif et d’augmenter le risque de faillites futures.
Aux Etats-Unis, les débats en cours au Congrès sur le traitement fiscal préférentiel de l’intéressement (un élément crucial de la rémunération des gestionnaires de fonds de capital-investissement)ont récemment attiré l’attention des médias. En effet, ces dernières années l’industrie a été critiqué pour, notamment, la fermeture du magasin de jouets Toys R Us en 2017, sur le fait que Taylor Swift a dû réenregistrer ses albums (les masters d’album faisaient partie d’un accord de PE), sur le fait que des patients de votre hôpital local font face à des factures plus élevées et à moins de soins (une étude de 2023 du Journal of the American Medical Association de 2023 montre une augmentation des complications dans les hôpitaux appartenant à des fonds de private equity), et même sur le fait que la presse sportive licencie une partie de son personnel (les licenciements de 2024 chez Sports Illustrated par une société de capital-investissement).
Les partisans de l’industrie du capital-investissement affirment qu’elle joue un rôle crucial dans l’économie. Ils mettent l’accent sur la capacité des sociétés de capital-investissement à injecter des capitaux dans les entreprises en difficulté, ce qui pourrait les sauver de la faillite et préserver les emplois. Ces entreprises disposent des ressources financières et de l’expertise stratégique nécessaires pour mener à bien les changements dont elles ont besoin, quel qu’il soit, tout en rationalisant leurs opérations et en stimulant la croissance.
Les défenseurs notent également que l’accent mis par le capital-investissement sur la maximisation des rendements s’aligne sur les intérêts des investisseurs, y compris les fonds de pension et les fonds de dotation, ce qui profite à son tour aux retraités et aux bénéficiaires. Les chercheurs basés au Royaume-Uni John Gilligan et Mike Wright, qui ont écrit un important manuel sur l’industrie, qui comprend un résumé de leurs problèmes avec les comptes rendus des critiques, ont fait valoir que bon nombre des préoccupations concernant l’EP proviennent de cas spécifiques ou de parties non représentatives de l’industrie.
Bien que tout le monde ne soit pas d’accord avec toutes les défenses du capital-investissement qu’ils font, il est difficile de contester leur appel à davantage d’études qualitatives qui tiennent compte de toutes les perspectives pertinentes au lieu de s’appuyer uniquement sur les perspectives d’un gestionnaire, d’une société de capital-investissement, d’un employé ou d’un syndicat.
Comment les sociétés de capital-investissement créent-elles de la valeur ?
Les sociétés de capital-investissement (PE) remplissent trois fonctions essentielles :
- Gestion et exécution des transactions
- Surveillance du portefeuille
- Réduction des coûts
Montage et exécution des transactions
La gestion des transactions implique la création, le maintien et le développement de relations avec des intermédiaires en fusions et acquisitions (M&A pour Merger and Acquisition), des banques d’investissement et des professionnels similaires. Ces relations contribuent à des échanges de grande quantité et de haute qualité, car ces professionnels peuvent référer les prospects d’acquisition à la société de capital-investissement pour examen. Certaines entreprises embauchent du personnel pour rechercher et contacter les propriétaires d’entreprise afin de trouver des pistes de transaction. Dans un paysage concurrentiel en matière de fusions et acquisitions, la recherche de telles transactions peut aider à s’assurer que l’argent levé se dirige vers les opportunités d’investissement les plus lucratives.
Les entreprises qui peuvent trouver leurs propres prospects peuvent économiser de l’argent et réduire leurs frais aux intermédiaires. Lorsque les professionnels des services financiers représentent le vendeur, ils organisent généralement une vente aux enchères qui réduit les chances de l’acheteur d’acquérir une entreprise particulière. À ce titre, le personnel chargé de la gestion des transactions s’efforce d’établir des relations solides avec les professionnels de la transaction afin qu’ils soient initiés à la transaction dès le début.
La conclusion de ces transactions implique l’évaluation de la direction, de l’industrie, des données financières et des prévisions historiques, ainsi que la réalisation d’analyses d’évaluation. Une fois que le comité d’investissement a approuvé un candidat à l’acquisition cible, les professionnels de la transaction soumettent une offre au vendeur.
Si les deux parties sont d’accord, les professionnels de la transaction travaillent avec divers conseillers en transactions, notamment des banquiers d’investissement, des comptables, des avocats et des consultants, pour mener à bien la phase de diligence raisonnable. La diligence raisonnable comprend l’examen des chiffres opérationnels et financiers déclarés par la direction. Cette partie du processus est essentielle, car les consultants peuvent découvrir les facteurs qui tuent les transactions, tels que les passifs et les risques importants et non divulgués auparavant.
Surveillance et gestion du portefeuille
La supervision et la gestion constituent la deuxième fonction la plus cruciale des professionnels du capital-investissement. Entre autres travaux de soutien, ils peuvent guider le personnel de direction d’une jeune entreprise à travers les meilleures pratiques de planification stratégique et de gestion financière. De plus, ils peuvent aider à mettre en place de nouveaux systèmes de comptabilité, d’approvisionnement et informatiques pour augmenter la valeur de leur investissement.
Pour les entreprises plus établies, les sociétés de capital-investissement ont tendance à penser qu’elles ont la capacité et l’expertise nécessaires pour transformer des entreprises qui sous-performent en entreprises plus solides en trouvant des leviers d’efficacité opérationnelle, tout en augmentant leurs bénéfices. C’est la première source de création de valeur dans le private equity. Cependant, les sociétés de capital-investissement créent également de la valeur en alignant les intérêts de la direction de l’entreprise sur ceux de l’entreprise et de ses investisseurs.
En sortant de la cote des sociétés cotées, les sociétés de capital-investissement affirment qu’elles éliminent l’examen public des résultats trimestriels et les exigences en matière de déclaration pour leur permettre, ainsi qu’à la direction de l’entreprise acquise, d’adopter une approche à plus long terme et améliorer la situation de l’entreprise.
De plus, la rémunération de la direction est souvent liée plus étroitement à la performance de l’entreprise, ce qui ajoute de la responsabilité et des incitatifs aux efforts de la direction. A ceci s’ajoute d’autres méthodes populaires dans le secteur du capital-investissement pouvant entraîner une augmentation substantielle de la valeur de la société acquise à partir du moment où elle a été achetée, créant ainsi une stratégie de sortie rentable pour la société de capital-investissement, qu’il s’agisse d’une revente, d’une première introduction en Bourse, ou d’une option alternative.
Réduction des coûts et liquidations
Les sociétés de capital-investissement sont motivées par l’objectif de maximiser les rendements pour leurs investisseurs. Cet objectif primordial, cependant, implique l’utilisation de stratégies qui peuvent avoir des effets plus larges sur différentes parties prenantes, dont certaines ont attiré l’attention critique.
L’un des principaux moyens de maximiser les rendements est d’augmenter la rentabilité et la valeur des sociétés de son portefeuille. Cela passe souvent par la mise en œuvre d’améliorations opérationnelles, l’élargissement de la portée du marché ou l’innovation en matière de produits et de services. Les sociétés de capital-investissement peuvent également adopter des approches plus agressives qui comprennent généralement les éléments suivants :
- Liquidation d’actifs : Vente d’actifs ou de parties de l’entreprise pour rationaliser les opérations ou générer des flux de trésorerie immédiats.
- Réduction des coûts : Mise en œuvre de mesures rigoureuses de réduction des coûts, qui peuvent entraîner des mises à pied importantes ou des réductions d’effectifs.
- Imposer des dettes : Acquérir des entreprises principalement par le biais de dettes, qui sont ensuite remboursées à l’aide des flux de trésorerie de l’entreprise ou par la vente de ses actifs. Cela peut exercer une pression financière considérable sur l’entreprise.
Ces stratégies peuvent entraîner des gains financiers substantiels pour les investisseurs, mais peuvent également entraîner des résultats négatifs ailleurs, tels que des pertes d’emplois ou une réduction des investissements dans la croissance ou la vision à long terme de l’entreprise.
Variétés de sociétés d’investissement en capital-investissement
Il existe de nombreuses stratégies d’investissement en capital-investissement. Deux des plus courants sont les LBO et les investissements en capital-risque.
Leverage Buy-Outs (LBO)
Cette stratégie offre un levier via la dette financée par un établissement bancaire. Une entreprise est rachetée par une société de capital-investissement, et l’achat est financé par de la dette, qui est garantie par les activités et les actifs de la cible.
La société de capital-investissement achète la société cible avec des fonds en utilisant la cible comme une sorte de garantie. Dans le cadre d’un LBO, les sociétés de capital-investissement peuvent prendre le contrôle d’entreprises tout en ne versant qu’une fraction du prix d’achat. En tirant parti de l’investissement, les sociétés de capital-investissement visent à maximiser leur rendement potentiel.
Capital-risque (VC)
Le capital-risque est un terme plus général pour désigner un investissement en actions dans une jeune entreprise d’un secteur moins mature – pensez aux sociétés point-com du début au milieu des années 1990. Les sociétés de capital-investissement voient souvent le potentiel de l’industrie et, plus important encore, de l’entreprise cible elle-même, pensant qu’un manque de revenus, de flux de trésorerie ou de financement par emprunt la freine.15
Les sociétés de capital-investissement peuvent prendre des participations importantes dans de telles entreprises, dans l’espoir que la cible devienne une puissance dans son secteur en pleine croissance. De plus, en guidant la direction souvent inexpérimentée de la cible tout au long du processus, les sociétés de capital-investissement pourraient ajouter de la valeur de manière moins quantifiable.
Comment les sociétés de capital-investissement se retirent d’une transaction
Une stratégie courante pour sortir une entreprise de la cote consiste à faire croître et à améliorer une entreprise du marché intermédiaire et à la vendre à une grande entreprise pour réaliser un profit important. Les professionnels importants des services bancaires d’investissement mentionnés ci-dessus concentrent généralement leurs efforts sur les transactions dont la valeur de l’entreprise vaut des milliards de dollars. La taille moyenne des transactions en 2022 était de 964 milliards de dollars.
Le marché intermédiaire est considérablement mal desservi parce que tout le monde essaie de saisir les plus gros contrats. Il y a plus de vendeurs que de professionnels de la finance très expérimentés et bien positionnés qui disposent d’un vaste réseau d’acheteurs et de ressources pour gérer une transaction.
Passant sous le radar des multinationales les plus en vue, de nombreuses petites entreprises offrent souvent un service à la clientèle de meilleure qualité et des produits et services de niche que les grands conglomérats n’offrent pas. De tels avantages suscitent l’intérêt des sociétés de capital-investissement, car elles possèdent les connaissances et le savoir-faire nécessaires pour exploiter ces opportunités et faire passer l’entreprise au niveau supérieur.
Par exemple, une petite entreprise qui vend des produits dans une région particulière peut se développer considérablement en cultivant des canaux de vente internationaux. À l’inverse, un secteur très fragmenté peut faire l’objet d’une consolidation pour créer moins d’acteurs et des acteurs plus importants – les grandes entreprises ont généralement des valorisations plus élevées que les petites entreprises.
Une mesure importante pour ces investisseurs est le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA). Lorsque les sociétés de capital-investissement achètent une entreprise, elles travaillent avec la direction pour augmenter considérablement l’EBITDA pendant son horizon d’investissement. Une bonne société de portefeuille peut généralement faire croître son EBITDA de manière organique et par le biais d’acquisitions.11
Les investisseurs en capital-investissement doivent disposer d’une gestion fiable, compétente et fiable. La plupart des gestionnaires des sociétés en portefeuille reçoivent des structures de rémunération en actions et en primes qui les récompensent pour l’atteinte de leurs objectifs financiers. Cet alignement des objectifs est généralement requis avant qu’une transaction ne soit conclue.
Comment investir dans le capital-investissement
Les opportunités de capital-investissement sont souvent hors de portée pour les personnes qui ne peuvent pas investir des millions de dollars, mais elles ne devraient pas l’être. Bien que la plupart des perspectives d’investissement en capital-investissement nécessitent des investissements initiaux importants, il existe encore des moyens pour les acteurs plus petits et moins riches de se lancer dans l’action.
Actions cotées en bourse
Plusieurs sociétés d’investissement en capital-investissement, également appelées sociétés de développement commercial, offrent des actions cotées en bourse, ce qui donne aux investisseurs moyens la possibilité de détenir une part du gâteau du capital-investissement. Outre le groupe Blackstone, il y a Apollo Global Management (APO), Carlyle Group (CG) et Kohlberg Kravis Roberts (KKR), mieux connu pour son rachat massif de RJR Nabisco en 1989.
Fonds de fonds
Les fonds communs de placement ne peuvent pas investir dans le capital-investissement en raison des règles de la Securities and Exchange Commission (SEC) concernant les titres illiquides, mais ils peuvent investir indirectement en achetant des sociétés de capital-investissement cotées en bourse. Ces fonds communs de placement sont appelés fonds de fonds.
C. Demaria. « Introduction au Private Equity, à la dette et aux actifs réels : du capital-risque au LBO, de la dette senior à la dette en difficulté, de l’immatériel aux immobilisations.John Wiley & Sons, 2020. Pages 228 à 230.
Financement participatif
Le financement participatif par capital-investissement permet aux entreprises ou aux entrepreneurs d’obtenir des financements. Les investisseurs se voient offrir des titres de créance ou des capitaux propres en échange d’une propriété partielle de l’entreprise. Souvent, le financement participatif par capital-investissement est abrégé en financement participatif en capital-investissement.
Les entreprises peuvent utiliser le financement participatif pour collecter des fonds, de la même manière que les particuliers peuvent collecter des fonds pour des causes via GoFundMe. Parmi les exemples de plateformes en ligne de financement participatif en capital, citons Wefunder, AngelList, Crowdfunder, SeedInvest et CircleUp. Cependant, avec le financement participatif par capital-investissement, les entrepreneurs et les entreprises doivent généralement renoncer à des capitaux propres pour obtenir l’investissement.
La Securities and Exchange Commission (SEC) a créé des réglementations pour permettre aux entreprises d’accéder à des capitaux. Il existe des réglementations, telles que des limites sur le montant total d’argent investi et le nombre d’investisseurs non qualifiés.20
Travailler dans une société de capital-investissement
Le secteur du capital-investissement attire certains des meilleurs du monde des affaires américain, y compris les entreprises les plus performantes du Fortune 500 et des sociétés de conseil en gestion. Les cabinets d’avocats peuvent également être des terrains de recrutement pour les investisseurs en capital-investissement, car les compétences comptables et juridiques sont nécessaires pour conclure des transactions, et les transactions sont très recherchées.
Les frais des sociétés de capital-investissement varient, mais consistent généralement en des frais de gestion et des frais de performance. Des frais de gestion annuels de 2 % des actifs et de 20 % des bénéfices bruts lors de la vente de l’entreprise sont la norme, bien que les structures d’incitation puissent différer considérablement.
Étant donné qu’une société de capital-investissement avec 1 milliard de dollars d’actifs sous gestion (AUM pour Assets Under Management) peut ne pas avoir plus de deux douzaines de professionnels de l’investissement et que 20 % des bénéfices bruts peuvent générer des dizaines de millions de dollars en frais, il est facile de comprendre pourquoi le secteur attire les meilleurs talents.
Les personnes travaillant dans les sociétés de capital-investissement ont connu une tendance à la hausse de leur rémunération malgré un ralentissement de la conclusion de transactions et des départs au cours des dernières années. Selon un rapport publié en 2023 par Odyssey Search Partners, les analystes des sociétés de capital-investissement ont vu leur rémunération totale moyenne augmenter de 21 % cette année-là pour atteindre 230 000 $. Les associés et les associés principaux recevaient des augmentations de 11 % et de 14 % par rapport à l’année précédente, respectivement, ce qui portait leurs salaires à environ 300 000 $ et 400 000 $. Pour les postes de rang supérieur, les vice-présidents ont connu une augmentation de 14 % pour atteindre environ 500 000 $, tandis que les directeurs ont connu une augmentation de 8 % pour atteindre environ 700 000 $. Cependant, la rémunération pour les postes les plus élevés, comme les directeurs généraux et les associés, était d’environ 1 million de dollars.
Conclusion
Avec déjà des milliers de milliards de fonds sous gestion, les sociétés de capital-investissement sont devenues des véhicules d’investissement attrayants pour les particuliers et les institutions fortunés. Comprendre ce qu’implique le capital-investissement et comment sa valeur est créée dans de tels investissements sont les premières étapes pour entrer dans une classe d’actifs qui devient progressivement plus accessible aux investisseurs individuels.
Alors que l’industrie attire les meilleurs dans les entreprises américaines, les professionnels des sociétés de capital-investissement réussissent généralement à déployer des capitaux d’investissement et à augmenter la valeur des sociétés de leur portefeuille ; cependant, il existe également une concurrence féroce sur le marché des fusions et acquisitions pour attirer les bonnes entreprises à acheter. À ce titre, ces entreprises doivent développer des relations solides avec les professionnels des transactions et des services afin d’assurer un flux de transactions robuste.
